近期，加密资产市场在牛市繁荣后，呈现资金流动性收缩、投资者风险偏好转变迹象。链上及衍生品市场关键指标显示，市场正从高波动、高投机向谨慎、低流动性阶段过渡。比特币和以太坊链上活动表明，热供应大降，交易所资金流入锐减。

市场是否迎来转折点，是牛回头还是牛市终结？投资者如何在流动性收缩、风险偏好调整中把握先机？本文将依托比特币和以太坊链上活动、资金流动及市场动态数据，剖析当下市场环境。

加密市场流动性紧缩与活跃度下滑剖析

链上活动降温

Glassnode数据显示，比特币链上活动降至数月来低点，交易数量显著减少，这通常是市场经历高波动后的修整信号。衡量市场活跃资本的“Hot Supply”指标，在过去三个月从5.9%降至2.8%，降幅超50%，凸显流动性收缩态势。

链上交易数的减少意味着市场进入降温期，投机活动降低。若长期持有者惜售且新资金流入有限，市场或进入积累阶段。

矿工交易变化

比特币矿工占链上总交易量的份额降至4.23%，为2022年11月以来最低。这反映出矿工参与链上交易的活跃度明显下降。一方面，矿工可能减少卖币行为，选择持币以应对市场波动，降低了市场的卖压；另一方面，这也暗示市场其他参与者，如长期持有者或机构投资者的活动更为活跃，链上交易结构发生改变。在市场行情转变和挖矿收益下滑的背景下，矿工正调整策略，优化收益结构。

期货市场与套利交易影响

期货市场中，未平仓合约总额从ATH时的570亿美元降至370亿美元，跌幅约35%，表明市场对冲及投机活动大幅减少。2024年美国现货ETF推出后，机构通过现金套利获取收益。但随着市场信心转弱和长侧套利解套，套利交易逐步退出，导致ETF资金流出，对现货市场形成下行压力。整体来看，加密市场正面临流动性紧缩与活跃度下降的挑战。

以太坊交易所供应量创新低，价格面临多空交织局面

据加密分析机构 Santiment 数据，因 DeFi 协议和质押产品吸引，交易所可用 ETH 供应量降至 897 万枚，折合 178 亿美元，占市值不到 7.5%，创近 10 年新低，较 7 周前减少 16.4%。

这使市场流动性收紧，虽抛售 ETH 减少、潜在卖压降低，但价格更易受大额交易影响。不过，当前宏观经济不确定、市场偏好转变、机构资金撤出，以及 DeFi 波动和竞争性公链发展，仍给价格带来下行压力。

IntoTheBlock 数据显示，ETH 的 MVRV 降至 0.8 附近，这在以太坊历史上少见，通常出现在熊市，该指标可反映代币供需及估值情况。

结语：

回顾 2023 年 10 月，比特币上涨前有阶段性修整，当前市场是否重演有待观察。CryptoQuant 创始人认为短期内牛市或近尾声，未来 6 至 12 个月价格或看跌或横盘。不过，美联储释放宽松信号，带动部分流动性引入。BitMEX 联合创始人指出推动牛市需恢复政策或重启量化宽松。

当下市场底部与反转充满变数，IntoTheBlock 监测到比特币巨鲸持仓 3 月有反转迹象。整体市场处于调整期，短期悲观情绪浓，资金与套利因素施压价格；长期持有者和

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